El riesgo país volvió a 675 puntos básicos, el máximo de 2026. Y más que discutir si son 650, 675 o 700, conviene preguntarse qué está diciendo ese número.
Porque 675 puntos no son una opinión política. Son el precio al que el mercado está dispuesto a asumir riesgo argentino.
El Gobierno puede mostrar equilibrio fiscal, menor inflación y un Banco Central con reservas brutas cercanas a US$50.000 millones. Puede también sostener un dólar mayorista alrededor de los $1.500 dentro del régimen de bandas. Todo eso existe.
Pero los bonos están diciendo otra cosa: el mercado todavía exige respuestas sobre 2027.
Y no es un año cualquiera.
Las estimaciones privadas ubican los vencimientos soberanos de 2027 en la zona de US$20.000/25.000 millones, dependiendo de qué obligaciones y refinanciaciones se incluyan. El propio proyecto de Presupuesto contempla unos US$8.000 millones de amortizaciones con organismos multilaterales y bilaterales, incluyendo US$4.400 millones con el FMI, mientras supone refinanciar íntegramente los vencimientos del Tesoro en pesos y dólares principalmente mediante nueva deuda en pesos.
Y ahí aparece el verdadero problema.
Argentina necesita rollear deuda en pesos, conseguir dólares para pagar deuda en moneda dura y hacerlo en un año electoral. Mientras tanto, con 675 puntos de riesgo país, volver normalmente al mercado internacional sigue siendo caro.
El Gobierno sostiene que el programa financiero está cubierto. Federico Furiase afirmó que los vencimientos en dólares de 2027 están prefinanciados mediante multilaterales y otras fuentes; Luis Caputo había dicho anteriormente que estaban identificadas las fuentes para unos US$9.000 millones correspondientes a los vencimientos de capital de julio de 2026 y enero y julio de 2027. Argentina
Pero existe una diferencia importante entre tener identificadas fuentes de financiamiento y que el mercado considere despejado el riesgo.
De hecho, Caputo acaba de admitir que podría recurrirse al swap con China si no se consigue refinanciar parte de la deuda en dólares prevista para 2027. El swap chino fue renovado este año y mantiene activo un tramo equivalente a unos US$5.000 millones.
Ahí está, probablemente, la contradicción que hoy mira el mercado.
Si todo estuviera completamente resuelto, ¿por qué Argentina paga 675 puntos básicos adicionales de riesgo?
El riesgo país no dice que Argentina vaya a defaultear. Dice algo más sutil: los inversores todavía quieren cobrar mucho por correr el riesgo de prestarle.
Y tampoco parece alcanzar con mantener tranquilo al dólar.
Se puede administrar el tipo de cambio mediante bandas, intervenciones, tasas, deuda dollar-linked y diferentes mecanismos financieros. Pero el precio del dólar y el precio de los bonos pueden contar historias diferentes. El primero puede permanecer relativamente estable mientras el segundo empieza a exigir una prima creciente.
Eso es exactamente lo que merece atención.
Desde el mínimo de aproximadamente 403 puntos de julio, el riesgo país llegó hoy a 675: una suba de casi 67%.
Por eso, quizá la pregunta relevante ya no sea solamente cuánto vale el dólar mañana.
La pregunta es otra:
¿Quién pone los dólares de 2027, a qué tasa y bajo qué condiciones?
Hasta que el mercado tenga una respuesta convincente, 675 puntos básicos son una señal de que la confianza financiera todavía tiene un precio demasiado alto.
Y el mercado, a diferencia de los discursos, vota todos los días con plata.
Ese último remate, para mí, es el que cierra la editorial. También cuidé una cosa importante: no afirmaría que 675 puntos significa que el mercado cree que Milei no va a pagar. Eso es demasiado fuerte. Sí podemos afirmar que el precio de los bonos muestra que el mercado todavía asigna un riesgo considerable al financiamiento y a la capacidad de pago futura, que es mucho más defendible técnicamente.
